对于那些坚持看好美国经济的华尔街人士来说，日子正变得越来越艰难。上周，债券和大宗商品市场早已预料到的令人不安的数据，将风险资产交易员从沉睡中唤醒，美国股市出现了自2023年地区银行危机以来的最差表现。在从8月初的低迷中反弹后，交易员屈服于对经济增长的担忧，原因是最近以就业市场为主导的美国经济消息不断令人沮丧。标准普尔500指数连续四天下跌，信贷息差以8月初以来的最快速度扩大，计算机芯片制造商指数暴跌12%，为疫情爆发以来的最大跌幅。鉴于美国基准股指今年以来上涨了13%，这种波动只是简图上的一个小波动，对风险敏感的资产在很大程度上仍在为未来的软着陆定价。然而，此次交易行动——尤其是上周五的走势——是跨资产投资者达成一致的罕见案例。根据一项衡量标准，直到最近，他们对经济未来的分歧从未像2019年以来的任何时候那么大。随着两年多来美联储的鹰派政策行动产生负面影响，受经济敏感企业拖累的股市上周加入了持续时间更长的市场暴跌的行列。一个多月来，油价、铜价和债券收益率一直受到影响。“投资者现在可能意识到经济衰退的风险，但只是在按了十次暂停按钮之后。”Jones Strading首席市场策略师迈克尔·奥罗克（Michael O 'Rourke）表示，“当你考虑到经济数据和随后的收益报告时，环境只会恶化。”债券投资者——历史上被称为“聪明的钱”，无论对错，因为他们倾向于预测经济方向的转变——已经消化了更快的降息。这将两年期美国国债收益率推至2022年以来的最低水平。大宗商品综合体同样对消费和投资周期的前景发出了警告信号，全球增长的两个主要指标都出现了重大损失。油价回吐了2024年的全部涨幅，而铜价在过去16周中有13周下跌。尽管市场在2024年描绘了不同的轨迹，但上周的走势确实有一个明显的前兆：8月初，美国劳动力市场疲软的早期迹象导致债券收益率和股市在一场波动风暴中暴跌，这场风暴开始和结束的速度一样快。最近的反弹反映了导致第一次暴跌的同样的担忧——经济可能过快地陷入停滞，美联储无法在没有紧急政策补救的情况下拯救它。从一个角度来看，风险资产的同步抛售证实了对政府债券尤其明显的谨慎态度。要了解股票和信贷在反映乐观增长前景方面与其他资产有何不同，可以考虑一下摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)策略师尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）等人保留的一个模型。它通过将各种资产的走势与过去的周期进行比较，得出经济衰退的可能性。该模型显示，截至上周三，美国股市和投资级信贷出现经济收缩的可能性相对较低，仅为9%。相比之下，以大宗商品和政府债券计价的概率要高得多，分别为62%和70%。摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Management)投资组合经理普里娅·米斯拉（Priya Misra）表示:“我认为，没有任何一个市场真正反映出经济衰退的合理可能性，但总体数据显示，美国经济衰退的风险正在加大。”“尽管人们对美联储9月份降息25个基点或50个基点感到非常绝望，但如果经济衰退来临，所有市场都会有所波动。降息对经济的影响需要一段时间。”该行通过比较不同阶层在经济衰退前的高峰和经济收缩期间的低谷来计算这些指标。当然，即使是在最好的时候，剖析嘈杂的金融资产以获得清晰的经济信息也充满了风险。在整个通胀时期，市场就像央行官员一样，一次又一次地努力预测商业周期。与此同时，交易员情绪和资金流动等一系列投资因素可能会推动价格超出市场基本面所能承受的水平。导致近期美国股市回落的原因是仓位和估值过高，尤其是科技巨股。尽管如此，上月美国股市和债市之间的人气差距仍很明显。8月，标准普尔500指数的同权重指数收于历史高点，这是对未来商业周期的乐观信号。标准普尔500指数赋予大型科技公司与普通消费者同等的权重。与此同时，两年期美国国债收益率继续下跌，反映出市场相信美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)将被迫以快于预期的速度降息。如果这种信念建立起来，风险资产可能会被迫从全球最重要的债券市场获得新的线索。这不是完美的科学，但上周早些时候，标准普尔500指数连续三个交易日位于52周高点的2.5%以内，而两年期利率位于52周低点的50个基点以内——这是自2019年以来从未见过的一系列分歧。然而，在整个股市牛市中，特别是在这个后新冠疫情时代，任何关于经济衰退的预言都被证明是错误的。债券市场的判断也并非总是正确的。截至上周，自2022年以来，美国两年期国债的收益率已经超过了10年期国债的收益率——这是有史以来最长的倒挂。现在，随着收益率曲线的形状在这个市场周期中首次正常化，新的问题出现了，即这是否是美国经济衰退的可靠预兆。历史是不祥的。上四次经济衰退都是在收益率曲线再次转为正值之后开始的。然而，随着美联储降息，软着陆也可能刺激曲线变陡，从而推低短期债券收益率。德意志银行(Deutsche Bank AG)策略师吉姆·里德(Jim Reid)上周在一份报告中写道:“因此，无论你倾向于哪种方向，一条正倾斜的曲线(如果我们继续朝这个方向移动)可能会让我们提前知道，收益率曲线作为本轮周期的领先指标是否已经完全失效，或者它的作用是否只是比历史上其他周期更晚才显现出来。”宏利资产管理公司(Manulife Asset Management)的内森·托夫特（Nathan Thooft）认为，美国经济放缓迫在眉睫，但经济将能够避免大幅下滑。该公司管理着1600亿美元的资产。然而，这并没有阻止他的公司在最近几周减持股票。这位多资产解决方案的首席投资官表示:“这不是由对美国经济大幅下滑的担忧驱动的，更多的是由于技术面和人气减弱、估值过高、选举和季节性因素。”