看似势不可挡的股市反弹正在动摇，因为它面临着从历史高点到历史高点的一系列挑战。上月初的暴跌让人们看到了情况恶化的速度有多快，对美国经济衰退的担忧引发了股市的大幅抛售，令习惯于只往一个方向走的投资者感到震惊。虽然标准普尔500指数随后反弹，但关键是它并没有收复全部失地。随后，上周五公布的美国就业数据显示就业增长疲软，这进一步强化了劳动力市场正在降温的观点，并导致股市震荡。标准普尔500指数上周下跌4.25%，纳斯达克100指数创下2022年11月以来的最大单周跌幅。对美国的担忧只是裂缝之一。人们还担心中国和德国的经济增长，以及这种疲软对收益和价格的影响。这使得未来的道路看起来更加不稳定，尽管模糊的利率路径已经明朗，投资者也在倒计时美联储四年来首次降息的日子。此外，还有美国大选、欧洲政治动荡以及资金集中于大型科技股，所有这些风险都可能损害有时看起来完全不可动摇的看涨情绪。估值泡沫也造成了新的脆弱性。许多人不得不追逐涨势，在价格昂贵的价位买入，这意味着如果情况开始逆转，他们可能会迅速卖出，而在通常的下跌买盘出现之前，市场可能会跌得更厉害、更深。此外，期权交易的转变和系统性投资者的力量可能引发不稳定的走势和潜在的去风险雪崩。百达资产管理公司(Pictet Asset Management)高级多资产策略师阿伦·赛(Arun Sai)表示:“就在不久之前，市场还是单向的，所有人都涌向同一组股票。现在情况已经不同了，股市不太可能重复这种无情的上涨。”*新目标*即使在经历了8月份的波折之后，标准普尔500指数今年仍上涨了13%，摩根士丹利资本国际（MSCI）全球指数上涨了10%。由于今年开局强劲，瑞银集团(UBS Group AG)、加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets LLC)等机构的策略师纷纷修改几周前制定的年终目标。但现在的观点似乎是，最好的日子可能已经过去了。彭博社追踪的20位策略师的平均预测显示，到2024年底，标普500指数只会再上涨1%。当然，市场以前也经历过这样的情况。近年来的多次冲击对股市巨头造成了冲击。但事实证明，无论是美国和瑞士的银行倒闭，还是中东暴力升级等地缘政治紧张局势，市场的反应都是暂时的。股市迅速反弹，并创下新高。最大的挫折是2022年，通胀和美联储关闭货币水龙头的行动引发了18万亿美元的全球抛售。但随着价格压力降温，投资者押注央行将再次放松货币政策。这种乐观情绪推动标准普尔500指数在2023年实现复苏，并在今年创下了多个纪录——38个，而且还在继续。*科技集中*如果说有一只股票可以概括今年的涨势，那就是英伟达(Nvidia Corp.)。英伟达是美国大型科技公司现金集中的象征，其股价在2024年上涨了一倍多。但这种高度依赖和集群式定位——严重依赖人工智能成为生产率游戏规则的改变者——令人担忧。今年以来，英伟达一直是全球股市的最大推动力，在彭博全球指数10%的涨幅中，英伟达贡献了近五分之一。它已经成为整体情绪的风向标。上周早些时候的股价暴跌也蔓延到风险资产，表明如果它令人失望，风险有多高。西北共同财富管理公司(Northwestern Mutual Wealth Management)首席投资官布伦特·舒特(Brent Schutte)表示:“每个人都喜欢科技股，因为它们能产生相当多的自由现金流，但他们忘记了等式的第二部分，那就是你为此付出了多少钱。”“人工智能是真实存在的。我认为这些公司可能是好公司，但它们是好股票吗？这就是我们要找出的。”投资者仓位的其他风险来自于所谓的趋势跟随者或波动控制基金，以及期权市场，期权市场日益占主导地位，但非常短线交易。这些投资者的交易流量可能会加剧盘中波动，就像8月初股市暴跌期间的情况一样。自去年8月以来，经济增长一直占据着中心位置，投资者担心美国正陷入困境，美联储可能等了太久才降息。上周五，交易员对就业数据作出反应，加大了对美联储本月降息50个基点的押注。但降息并不能保证股市会再次上涨，因为任何宽松举措都将是对经济活动放缓的回应。如果伴随着更为悲观的经济评估，这可能会成为进一步抛售的催化剂。在欧洲，担忧主要集中在德国，在汽车制造商大众汽车(Volkswagen AG)可能关闭德国工厂的消息传出后更是如此，这增加了对该行业未来的疑问。在明年的德国全国大选之前，它还面临着越来越多的政治不确定性。与此同时，作为奢侈品、汽车和机械制造商的关键市场，中国的需求疲软正在影响利润。这个世界第二大经济体在新冠疫情后的疲弱复苏中苦苦挣扎，房地产市场的长期低迷抑制了消费者支出。本月，摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)下调了对中国股票的买入建议，理由是美国总统大选带来的风险和新关税的威胁，这是一个日益悲观的迹象。民调显示，候选人卡玛拉·哈里斯和唐纳德·特朗普势均力敌。上周，特朗普向企业发出呼吁，承诺将公司税下调至15%。高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)策略师估计，此举将使标准普尔500指数的收益提高约4%。相比之下，哈里斯提议提高企业税率以及高收入者的资本利得税。加拿大皇家银行财富管理(RBC Wealth Management)投资策略主管弗雷德里克·开利(Frederique Carrier)表示:“美国大选结果可能受到质疑，这增加了一层不确定性。我预计市场情绪在年底前将更加脆弱，并坚持我们对高质量公司的偏好。”在11月5日的投票之前，对冲基金等主动型的基金经理可能会继续抛售美国股票。通常情况下，他们会在此类事件发生前卖出，以便有更多现金为任何波动或大幅波动做好准备。但高盛的数据显示，这一次，尽管几个月来他们一直在减持，但与过去六个选举周期相比，他们的风险敞口有所增加。这表明还有更多的平仓空间。“美国市场面临的最大风险是，经济正从扩张(自2020年4月以来一直处于扩张状态)转向减速，甚至可能陷入衰退。”曼恩集团(Man Group)可自由支配业务部门公开市场主管延斯·弗伦巴赫(Jens Foehrenbach)表示，“估值有些虚高，不包括硬着陆。因此，任何负面的意外都可能引发巨大的市场反应。”