美联储上周的降息幅度超过了正常水平，发出了一个明确的信号：未来利率将大幅下降。不过，美国国债市场一直没有注意到这一点。尽管美联储批准将基准短期借款利率下调0.5个百分点，但美国国债收益率却一直在走高，尤其是在曲线的长线上。自9月17日至18日联邦公开市场委员会（FOMC）会议以来，被视为政府债券收益率基准的10年期美国国债收益率已跃升约17个基点，扭转了9月以来的大幅下跌趋势。一个基点等于0.01%。就目前而言，债券市场专业人士正在淡化这一走势的一大部分，将其简单地作为市场在美联储会议前过于宽松的一个粉饰。但这一趋势值得关注，因为它可能预示着未来会有更不祥的事情发生。其他原因包括美联储愿意容忍高通胀，以及对美国财政状况不稳定的担忧，以及不管美联储做什么，繁重的债务和赤字负担都可能增加长期借贷成本。Amundi US的美国固定收益业务主管乔纳森·杜恩辛（Jonathan Duensing）表示：“在某种程度上，只有一部分人相信谣言，并出售与上周FOMC的实际决定有关的事实。市场已经低估了一个非常激进的宽松周期。”实际上，即使降息50个基点，市场预期的降息幅度也超过了美联储官员在会议上表示的幅度。官员们预计，到今年年底将再降息50个基点，到2025年底将再削减100个基点。相比之下，根据芝加哥商品交易所集团（CME Group）的FedWatch追踪器衡量的联邦基金期货价格，市场预计同期还会再降息200个基点。不过，尽管10年期等较长期债券的收益率大幅上升，但曲线较短的债券（包括受到密切关注的2年期债券）的收益率却根本没有大幅上涨。这就是它变得棘手的地方。*观察曲线*10年期和2年期美国国债之间的息差显著扩大，自美联储会议以来增加了约12个基点。这一走势，尤其是在较长期债券收益率上升更快的情况下，用市场术语来说，被称为“熊市陡化”。这是因为它通常与债券市场预期未来会出现更高的通胀一致。这并非巧合：一些债券市场专家将美联储官员的评论解读为，他们现在更注重支持劳动力市场走软，这表明他们愿意容忍比正常水平高一点的通胀。这种情绪在“盈亏平衡”通胀率（即标准国债与通胀保值国债收益率之间的差异）上表现得很明显。例如，5年期盈亏平衡利率自美联储会议以来已经上升了8个基点，自9月11日以来又上升了20个基点。PGIM Fixed Income首席投资策略师罗伯特·蒂普（Robert Tipp）表示，"美联储做出了合理的调整，因为他们相信通胀已得到控制，但失业率上升，就业创造率明显不足。"长期收益率的上升“无疑表明，市场看到了通胀可能更高的风险，（美联储）不会在意。”美联储官员的目标是2%的通货膨胀率，目前还没有一个主要指标。最接近的是美联储最喜欢的个人消费支出价格指数，7月份为2.5%，预计8月份为2.2%。政策制定者坚称，他们同样专注于确保通胀不会像过去美联储过快放松时那样逆转并开始走高。但市场认为，美联储更关注劳动力市场，而不是将整体经济推入过度紧缩带来的不必要的放缓或衰退。*未来大幅降息的可能性*杜恩辛表示，"我们正在召集美联储和杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）主席，相信他们将非常依赖数据。由于这与劳动力市场的疲软有关，随着我们进入即将到来的选举后会议，他们非常愿意并有兴趣再降息50个基点。他们已经准备好批准任何他们需要的妥协。还有债务和赤字问题。更高的借贷成本使得今年预算赤字的融资成本首次突破1万亿美元大关。虽然较低的利率有助于减轻这一负担，但长期国债买家可能会害怕投资于赤字接近国内生产总值（GDP）7%的财政状况，这在美国经济扩张期间几乎闻所未闻。综合考虑，美国国债市场的各种动态，使得投资者的日子不好过。接受采访的所有固定收益投资者都表示，由于情况仍不稳定，他们正在减少美国国债配置。他们还认为，美联储可能不会大幅降息。加拿大皇家银行财富管理（RBC Wealth Management）固定收益资深投资组合策略师汤姆·加勒森（Tom Garretson）称，“他们可能仍希望今年至少再做一次50个基点的调整。这里仍然存在着一种挥之不去的恐惧，那就是他们来得有点晚了。”