英特尔诱人的折扣并不稳固
2024-09-27
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英特尔（Intel）的崩溃让机会主义的旁观者垂涎三尺。这家一度领先的美国芯片制造商的股价今年下跌了一半。据路透社报道，目前，竞争对手高通（Qualcomm）正在考虑收购整个公司。据彭博社报道，与此同时，阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）准备投资50亿美元。问题是，这不是表面上看起来的那种令人尖叫的交易。英特尔确实有一些有价值的东西。专业芯片部门Altera的价值可能达到150亿美元，比增长更快的莱迪思半导体公司（Lattice Semiconductor）9.5倍的收入低20%。自动驾驶汽车公司Mobileye Global的股份价值约80亿美元。与此同时，据LSEG数据显示，英特尔为个人电脑和数据中心设计芯片的皇冠上明珠，预计在未来四个季度将创造近500亿美元的收入。以竞争对手AMD大约8倍的销售倍数计算，这将价值3900亿美元。即使净债务约为200亿美元，这也是英特尔目前估值的三倍多。但这忽略了洁净室里的大象。英特尔的市场份额正在输给AMD和高通(Qualcomm)等新来者。其收入与十年前基本持平；AMD已经翻了两番。简而言之，该公司的估值应该低得多。此外，与高通或AMD不同，英特尔也是一个制造商。这些业务是一个资金坑，上季度创造了42亿美元的收入，但亏损了28亿美元。英特尔与规模更大的半导体制造商台积电的正面竞争，确保它必须投入更多的资金投入业务。这使得对其进行估值几乎是不可能的：当然，台积电的市值接近8000亿美元，但上个季度其净利润率为37%。英特尔有麻烦了。但围绕其芯片设计和制造部门的巨大不确定性，以及国家安全问题，可能会阻碍对英特尔的竞购。更糟糕的是，美国政府已将这些业务作为其芯片战略的基石，向英特尔提供了数十亿美元的补贴。在考虑英特尔和高通合并所带来的反垄断问题之前，监管机构将会仔细保护这些业务。其他监管机构也很重要。英特尔在中国有业务，在中国，执法官们已经否决了由帕特·格尔辛格(Pat Gelsinger)领导的英特尔及其潜在收购者达成的交易。反垄断的阻碍有效地扼杀了高通在2018年对恩智浦半导体（NXP Semiconductors）的收购，以及英特尔去年对Tower Semiconductor的收购。当然，英特尔肯定需要现金。阿波罗可以资本化，就像它投资西部数据公司（Western Digital）发行的9亿美元优先股，或从芯片制造商Wolfspeed发行的12.5亿美元有担保票据一样。两家公司都承诺最低收益率约为10%。英特尔是否能够承担这些成本有待协商；在回报中增加股本可能并不能提供一个简单的部分汇总所暗示的好处。英特尔很便宜——但这是理所当然的。
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