近几个月来，“不着陆”情景——即美国经济保持增长，通胀重新抬头，美联储几乎没有降息空间——已基本从债市话题中消失。只有一份井喷式的就业报告才能重振它。最新的数据显示，美国就业增长速度为6个月来最快，失业率意外下降，工资上涨，这些都推高了美国国债收益率，并促使投资者疯狂逆转押注美联储最早将于下月降息50个基点的押注。对于交易员来说，这是最新一次痛苦的调整，他们此前一直在为经济增长放缓、温和通胀和大幅降息做准备，大量买入美联储对利率敏感的短期美国国债。相反，上周五的报告重新引发了对经济过热的新一轮担忧，破坏了美债的涨势，此前美债两年期收益率已跌至多年低点。DWS Americas固定收益主管乔治·卡特拉姆伯恩(George Catrambone)表示:“痛苦交易始终是较高的前端利率，因为市场消化了降息幅度较小的预期。可能发生的情况是，美联储要么不再降息，要么发现自己不得不再次加息。”最近的市场辩论主要集中在经济是否能够实现减速而不陷入衰退的“软着陆”，还是转向严重衰退的“硬着陆”。美联储本身也曾暗示，在对抗通胀两年多之后，其工作重点将转向防止就业市场恶化，而美联储转向降息的举措始于9月降息50个基点。但上周五的就业报告为一些人提供了证据，他们认为在股市处于创纪录高位、经济稳步扩张、通胀尚未回到美联储目标水平的情况下，美联储降息存在脱节。简而言之，这是一个不着陆的场景。包括斯坦利·德鲁肯米勒(Stanley Druckenmiller)和穆罕默德·埃里安(Mohamed El-Erian)在内的许多知名投资者和经济学家警告称，美联储不应被市场对低利率的预测或自己的预测所束缚，埃里安警告称，“通胀并未消亡”。美国前财长拉里·萨默斯(Larry Summers)上周五在一篇文章中称，"不着陆"和"硬着陆"是美联储必须考虑的风险，并称上月的大幅降息是"一个错误"。“通胀并没有消失。”剑桥皇后学院院长、彭博观点专栏作家穆罕默德·埃里安在“彭博观察”节目中讨论美国9月份就业报告对经济和美联储货币政策的意义时说，“对一些人来说，美联储上月的大幅降息，加上中国出人意料的刺激措施，使人们对经济增长的担忧有所减弱。”Brandywine Global Investment Management的投资组合经理特蕾西·陈（Tracy Chen）表示:“现在降息50个基点应该是不可能的了。美联储的宽松政策和中国的刺激措施增加了不着陆的可能性。”与此同时，原油价格飙升后，通胀担忧再次抬头。衡量债券交易员通胀预期的10年期盈亏平衡利率从9月中旬的三年低点反弹至两个月高点。下周将公布关键的消费者价格数据。掉期交易员预计，美联储将在11月的会议上降息24个基点，这意味着降息25个基点不再被视为必然。市场预计，到2025年10月，美联储将总共降息150个基点，低于9月底预计的降息约200个基点。美联储下调预期给债券购买狂潮泼了一盆冷水。此前，美国国债连续5个月上涨，创下2010年以来的最佳涨幅。自上月美联储会议以来，10年期美国国债收益率跃升超过30个基点，自去年8月以来首次接近4%。Amerant Investments Inc.首席投资官贝勒·兰卡斯特-塞缪尔(Baylor Lancaster-Samuel)表示，"美联储在其双重使命中强调了劳动力市场的重要性，这促使美联储上月大幅降息，而现在我们有证据表明，劳动力市场状况良好。这肯定在某种程度上属于'小心你的愿望'的类别。"这种说法的转变也颠覆了最近流行的押注美联储激进宽松政策的策略：所谓的曲线趋陡。在这种策略中，交易员押注短期债券的表现将优于长期债券。相反，两年期国债收益率上周跃升36个基点，为2022年6月以来的最高水平。两年期国债收益率为3.9%，仅比10年期国债低6个基点，较9月底的22个基点有所收窄。随着人们重新关注通货膨胀，本周的消费者价格报告将显得很重要。预计核心消费者价格指数将在9月份上升0.3%后，上月降至0.2%。美联储理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)曾表示，他在9月18日政策会议前不久获得的通胀数据最终促使他支持降息50个基点。可以肯定的是，目前的市场定价表明，软着陆仍是投资者的基本预测。10年期盈亏平衡通胀率为2.2%，基本符合美联储2%的通胀目标。掉期市场显示，交易员预计美联储将在2027年以2.9%左右的利率结束其宽松周期，这与被普遍视为中性的利率水平一致。TCW全球利率联席主管杰米·巴顿(Jamie Patton)说，最新的就业数据不足以改变美联储坚持宽松政策的必要性，因为包括辞职率下降、汽车贷款和信用卡违约率上升在内的所有数据都表明，就业市场走软，经济面临下行风险。"一个数据点不会改变我们的宏观观点，即就业市场整体正在走弱。" 巴顿表示。她说，她利用上周五的抛售买进了更多的两年期和五年期国债，增加了曲线趋陡的仓位。“通胀担忧的重燃可能会阻止美联储降息，”但这将增加美联储将借贷成本维持在“过长时间的过高水平，最终导致更大程度的衰退”的风险。