美联储接近通胀目标并不意味着问题已经解决，因为美国经济中商品和服务的高价格继续给个人、企业和政策制定者带来负担。最近关于商品和服务的价格报告，尽管比预期的要高一些，但表明过去一年的通货膨胀率正在接近美联储2%的目标。事实上，高盛（Goldman Sachs）最近估计，当美国经济分析局本月晚些时候公布美联储最喜欢的价格指标数据时，通胀率可能会接近到2%的水平。但通货膨胀是一个马赛克。用任何单独的标准都无法完全衡量，而且从许多指标来看，它仍远高于大多数美国人，实际上是一些美联储官员感到舒服的水平。旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利（Mary Daly）上周二和她的许多同事一样，吹捧通胀压力有所缓解，但她指出，美联储并没有宣布胜利，也不急于满足于已有的成就。她对聚集在纽约大学斯特恩商学院（New York University Stern School of Business）的一群人表示：“我们无法保证在实现目标方面取得持续进展，因此我们必须保持警惕和有意识。”*通货膨胀并没有消失*戴利以最近在她家附近散步时遇到的一件轶事开始了她的谈话。一个推着婴儿车遛狗的年轻人喊道：“戴利行长，你是在宣布胜利吗？”她向他保证，在通货膨胀问题上，她不会挥舞任何旗帜。但这段对话反映了美联储面临的一个两难境地：如果通胀持续走低，为什么利率仍然如此之高？相反，如果通货膨胀仍然没有被遏制——那些生活在20世纪70年代的人可能还记得“立即遏制通货膨胀”的按钮——美联储为什么要降息呢？在戴利看来，美联储9月降息0.5个百分点是为了“调整政策规模”，使当前的利率环境与远低于2022年年中峰值的通胀水平一致，同时有迹象显示就业市场正在走软。正如这位年轻人的问题所证明的那样，让人们相信通货膨胀正在缓解是一件很难的事。谈到通货膨胀，有两件事要记住：通货膨胀率，这是12个月的观点，经常成为头条新闻，以及三年多来对经济的累积影响。观察12个月的利率只能提供有限的视角。9月份CPI年通胀率为2.4%，较2022年6月9.1%的峰值大幅改善。CPI指数吸引了公众的大部分关注，但仅次于美联储，后者更喜欢商务部的个人消费支出价格指数。高盛将消费物价指数（CPI）的输入输入到个人消费支出（PCE）指标中，得出结论：后者与2%的差距仅为百分之几个百分点。通胀在2021年3月首次超过美联储2%的目标，当时几个月，美联储官员一直认为这是疫情特定因素的“暂时”产物，很快就会消退。今年8月，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔峰会上发表年度政策演讲时，拿“暂时这艘好船”和通胀上升初期船上的所有乘客开玩笑。显然，通货膨胀不是暂时的，自那时以来，所有项目的CPI指数上升了18.8%。食品价格上涨了22%。鸡蛋价格上涨了87%，汽车保险价格飙升了近47%，汽油价格虽然目前处于下跌趋势，但仍比当时上涨了16%。当然，还有住房：自2021年第一季度以来，房价中位数上涨了16%，比疫情引发的购房狂潮开始时上涨了30%。最后，尽管CPI和个人消费支出（PCE）等一些广义通胀指标正在回落，但其他指标表现出顽固。例如，亚特兰大联邦储备银行衡量的“粘性价格”通胀——考虑租金、保险和医疗——在9月份仍保持在4%的水平，而包括食品、能源和汽车成本的“弹性CPI”则处于-2.1%的通缩状态。这意味着那些变化不大的价格仍处于高位，而那些变化较大的价格（以汽油为例）正在下跌，但也可能出现相反的情况。黏性价格指数还提出了另一个重要的问题：扣除食品和能源价格的“核心”通胀，其波动幅度大于其他项目，9月份CPI指数仍为3.3%，8月份PCE指数为2.7%。虽然美联储官员最近一直在更多地谈论总体数据，但从历史上看，他们一直认为核心数据是衡量长期趋势的更好指标。这使得通胀数据更加麻烦。*借钱支付更高的价格*在2021年飙升之前，美国消费者已经习惯了微不足道的通货膨胀。即便如此，在当前的经济运行中，他们仍在继续消费，消费，再消费，尽管人们对生活成本飙升怨声载道。美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis）的数据显示，第二季度消费者支出折合成年率接近20万亿美元。9月份，零售额增长0.4%，高于预期，其中直接影响国内生产总值（GDP）计算的零售总额增长0.7%。然而，消费支出同比仅增长1.7%，低于2.4%的CPI通胀率。越来越多的支出是通过各种形式的借条实现的。根据美联储的数据，截至今年第二季度，美国家庭债务总额为20.2万亿美元，比2021年第一季度通胀开始飙升时增加了3.25万亿美元，增幅为19%。今年第二季度，家庭债务增长3.2%，是自2022年第三季度以来的最大增幅。到目前为止，不断上升的债务还没有被证明是一个大问题，但它正在成为一个大问题。目前的债务拖欠率为2.74%，为近12年来的最高水平，但仍略低于1987年以来美联储数据中3%左右的长期平均水平。然而，纽约联储最近的一项调查显示，受访者认为未来三个月无法支付最低债务的可能性跃升至14.2%，为2020年4月以来的最高水平。而且，积累信贷的不仅仅是消费者。美国银行（Bank of America）的数据显示，小企业信用卡使用量继续上升，与疫情前的水平相比增长了20%以上，接近10年来的最高水平。该行经济学家预计，随着美联储降低利率，这种压力可能会缓解，不过，如果事实证明通胀居高不下，降息幅度可能会受到质疑。事实上，美国银行表示，与信贷余额相比，小企业的一个亮点是，它们实际上没有跟上自2019年以来23%的通胀增长。不过，总的来说，小公司的情绪并不乐观。全美独立企业联合会（National Federation of Independent Business） 9月份的调查显示，23%的受访者仍将通胀视为他们的主要问题，这也是该协会成员最关心的问题。*美联储的选择*在通胀形势喜忧参半的情况下，美联储将在11月6日至7日的政策会议上做出一项重要决定。自9月份政策制定者投票决定将基准利率下调0.5个百分点（即50个基点）以来，市场表现奇怪。他们并没有预测到未来的低利率，而是开始预示着一个更高的轨道。房地美（Freddie Mac）的数据显示，30年期固定抵押贷款利率自降息以来攀升了约40个基点。10年期美国国债收益率也出现了类似幅度的上升，5年期盈亏平衡利率上升了约25个基点，最近处于7月初以来的最高水平。三井住友日兴证券（SMBC Nikko Securities）是华尔街唯一一家鼓励美联储暂停降息，直到对当前形势有了更清晰的认识。该公司的立场是，随着美联储转向宽松模式，股市价格屡创新高，金融环境的疲软可能会推高通胀。亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）最近表示，他正在考虑在11月暂停加息。“对于美联储的政策制定者来说，较低的利率可能会进一步缓解金融状况，从而通过股价上涨来促进财富效应。与此同时，令人担忧的通胀背景应该会持续下去。”SMBC首席经济学家约瑟夫·拉沃尔尼亚（Joseph LaVorgna）在上周五的一份报告中写道，他曾是唐纳德·特朗普白宫的高级经济学家。