全球市场的暴跌更多地与廉价融资的终结有关 而不是与美国经济有关
2024-07-31
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分析师称，近几日全球股市的暴跌更多反映的是投资者为增加押注而进行的套息交易逐渐减少，而非美国经济前景的快速转变。他们补充说，尽管上周五弱于预期的美国就业数据是市场抛售的催化剂，日本蓝筹股日经指数周一遭遇1987年黑色星期一抛售以来最大单日跌幅，但就业报告本身还不足以成为这种剧烈波动的主要推动力。相反，答案可能在于进一步大幅平仓套息交易，投资者从日本或瑞士等利率较低的经济体借入资金，投资于其他地方的高收益资产。随着日元兑美元从一个月前触及的38年低点反弹逾11%，这些投资者陷入了困境。BlueBay Asset Management首席投资官马克·道丁（Mark Dowding）表示，"在我们的评估中，(市场抛售)在很大程度上归因于仓位投降，因为许多宏观基金在交易中误入了错误的方向，并触发了止损，首先是外汇和日元。"他指的是触发买入或卖出的预定水平。“我们没有从数据中看到任何证据表明我们正在面临硬着陆。”他补充说。一位不愿透露姓名的亚洲投资者表示，在日本央行上周意外加息引发进一步收紧货币政策的预期后，一些根据算法信号进行股票买卖的大型系统性对冲基金开始抛售股票。虽然很难获得具体的数字和走势背后的具体仓位变化，但分析师怀疑，由套息交易提供资金的美国科技股仓位拥挤，解释了它们遭受的打击最大的原因。截至周一，以科技股为主的美国纳斯达克指数8月份迄今累计下跌超过8%，而标普500指数8月份累计下跌6%。荷兰国际集团(ING)表示，受日本多年超宽松货币政策的推动，套息交易引发了跨境日元借贷热潮，为其他地区的交易提供资金。国际清算银行(Bank for International Settlements)指出，该银行的数据显示，自2021年底以来，跨境日元借款增加了7420亿美元。道富环球金融(State Street Global Markets)欧洲宏观策略主管蒂姆·格拉芙（Tim Graf）表示，"这是日元融资套息出清和日本股市出清。我们的仓位指标显示，投资者增持日本股票。他们减持了日元。他们不再减持日元。”美国市场监管机构最新一周数据显示，投机客近几周大举削减日元空头仓位，令日元净空头仓位降至60.1亿美元，为1月以来最小，低于4月触及的七年高位145.26亿美元。法国兴业银行（Societe Generale）首席外汇策略师基特·朱克斯（Kit Juckes）表示:“你不可能在不伤及一些人的情况下平仓全球规模最大的套息交易。”*对冲基金的痛苦*一些投资者说，由于对冲基金通常通过借款为其押注提供资金，它们的调整加剧了市场波动。银行给予对冲基金杠杆作用，本质上是向基金投资提供贷款，这放大了对冲基金的回报，但也可能增加损失。高盛（Goldman）上周五发给客户的一份报告显示，6月和7月，高盛大宗经纪业务的总杠杆率(即对冲基金借入的总金额)有所下降，但仍接近五年高位。高盛在另一份报告中称，上周是对冲基金押注股市下跌的数量连续第三周超过押注股市上涨的数量，每增加一个多头头寸对应3.3个空头头寸。该公司周一还说，截至亚洲收盘时，专注于日本的对冲基金在过去三个交易日下跌了7.6%。投资者说，虽然宏观基金可能已经参与了与日元相关的外汇交易，但由于韩国6月份出台卖空禁令，以及中国监管部门同样反对这种做法，许多股票交易对冲基金已将关注点转移到了日本。分析师补充称，随着仓位出清，短期仍有进一步痛苦的空间，但市场震荡将是有限的。交易员目前预计年底前美国将降息逾120个基点，上周初为约50个基点，并完全消化了9月降息50个基点的预期。如果即将公布的数据显示美国经济可能避免硬着陆，这种预期可能有些过头了。“我们认为从根本上重新评估你对前景的看法是错误的。这样做只是为了配合价格走势。”BlueBay的道丁说。
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