2025年人工智能股票存在一个潜在风险
2024-08-08
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从蓬勃发展的人工智能交易中获得提振的公司正在与时间赛跑，以证明他们在GPU芯片上的大规模投资正在获得回报，但有一个很少被提及的问题将使这一努力变得更加困难。巴克莱(Barclays)分析师在最近的一份报告中表示，与大规模人工智能芯片投资相关的折旧是人工智能“不那么隐藏”的成本，很少有投资者在对这些公司的估值分析中考虑到这一点。折旧是一种会计方法，允许公司在其使用寿命内分摊资本投资的成本。这意味着，当一家市值巨大的科技公司购买价值数十亿美元的GPU芯片时，它不会立即将其记录为支出，而是将其记录为资本支出。这可以带来巨大的前期利润，因为资本支出不会立即计入公司的损益表，而是在资产的使用寿命内记录为折旧费用。潜在的问题是，人工智能GPU芯片的使用寿命可能比许多人预期的要短得多，尤其是人工智能芯片经历了一个不断加速的创新周期，导致高于预期的折旧费用，最终拖累利润。与GPU芯片相关的折旧成本将如此之高，以至于巴克莱将对Alphabet、亚马逊(Amazon)和Meta Platforms等云超大规模企业明年的盈利预期下调了10%。巴克莱互联网分析师罗斯·桑德勒(Ross Sandler)表示:“人工智能计算资产的折旧是这些领先公司最大的支出。我们认为，随着我们开始展望2025年，这种风险可能会浮出水面，所以我们提前提出了警告。”随着大型科技公司花费数千亿美元从英伟达（Nvidia）等公司购买昂贵的GPU芯片，未来几年大量的折旧成本将会增加，尤其是随着英伟达转向每年推出一款新产品的节奏。Baird董事总经理兼技术策略师泰德·莫特森表示:“由于英伟达的设计周期非常激进，主要产品之间的设计周期大约为一年，所有这些产品都有不同的倾斜、功能和功率配置。”“这是一个逆风、”莫顿并补充说，它足以影响估值，并在未来一年压低人工智能股票。巴克莱估计，华尔街的共识低估了未来两年的折旧成本。例如，该银行预计Alphabet将在2026年计入280亿美元的折旧成本，比目前普遍估计的226亿美元高出24%。对于Meta而言，巴克莱和华尔街的折旧估计差距更大，分别为308亿美元和210亿美元，这意味着潜在成本比2026年的预期高出47%。巴克莱的桑德勒表示:“在我们看来，鉴于这种错误的建模，谷歌、Meta和亚马逊的股价比普遍预期高出5%至25%。”他补充说:“虽然我们不认为估值与2021年这样的历史性泡沫时代相比过高，但人工智能的繁荣让人们更清楚地看到，大型科技公司的多次扩张是否有必要，因此，在这种背景下，折旧(以及估值)脱节可能会受到仔细审视。”大型科技公司的首席财务官们正在使用的一种会计方法是，将服务器资产的使用寿命从5年延长至6年或更长时间，因为这将在更长的时间内分摊成本，并减轻对盈利的冲击。但即便如此，由于英伟达发布新GPU芯片的速度之快，这也有其局限性。“在这6年的计划之后，我们没有看到任何超级上限延长服务器的使用寿命，因为GPU的周期时间正在迅速增加。其结果是，未来大型股可能不得不吸收更高的折旧成本，而不像过去几年那样，它们的使用寿命发生了调整。”桑德勒解释说。对莫顿森来说，这一切都取决于人工智能投资的回报。“华尔街有一个大问题。他们现在的支出超过2000亿美元，资本支出增长了50%以上。投资资本的回报在哪里？”莫特森问，“我们在这方面还处于早期阶段，结合所有的会计核算，这一切都结束了投资资本的回报，我认为你要到2025年或2026年的某个时候才能看到投资资本的回报。”莫顿森补充道:“我认为目前还没有定论。我认为会计必须掌握它，并且在延长网络、存储和服务器的使用寿命与GPU之间必须有更多的透明度。这是底线。”
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