对冲随着中国股票热潮的爆发而消失
2024-10-09
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当谈到中国股市时,市场的主流情绪已转向乐观。中国此前宣布的“火箭筒”刺激计划,推动香港股市指数创下近13年来最大单周涨幅,成为2024年全球最大单周涨幅之一。更重要的是,追逐涨势的市场参与者已经将下个月波动性对冲成本相对于6个月期合约飙升至两年来的高点,显示出对中期的信心。在短短几天内,中国就推出了一系列刺激措施,从消费支出到房地产市场和本地股市,无所不包。恒生中国企业指数已连续11天反弹逾22%,为其自2018年辉煌时期以来的最长连涨。恒生中国企业指数9月早些时候仅为今年以来的最低水平。“这一次,政府似乎感到了改变的紧迫性。”Matthews Asia投资组合经理迈克尔·欧豪(Michael Oh)说,“如果投资者相信中国政府将继续支持股市,反弹可能会持续。中国市场实在太便宜了。”由于一系列令人失望的经济数据让投资者怀疑中国能否实现5%的年度增长目标,中国股市一直在苦苦挣扎。本月早些时候,中国企业指数的估值接近未来12个月预期收益的7倍,而五年平均水平则超过8倍。但后来一切都变了。中国下调利率、银行存款准备金率和借贷成本;承诺数百亿美元来提振股市;宣布了刺激消费的措施;甚至支持当地的牛奶生产。随着股市上涨,防范中国企业指数下跌的期权成为2015年以来最便宜的一次——该指数达到多年高点的那一年。与此同时,相对于看跌合约,看涨合约则达到了6月份以来的最高水平。在美国,包括亿万富翁大卫·泰珀(David Tepper)在内的投资者都在买入中国证券,追踪中国股市的交易所交易基金(ETF)期权交易大幅飙升。看涨型投资占主导地位,一些早期看涨型买家在上周晚些时候获利,另一些则通过看涨价差滚动头寸。中国公司美国存托凭证的短期合约交易是看涨的。Susquehanna International Group衍生品策略联席主管克里斯·墨菲(Chris Murphy)警告称,如果反弹势头逐渐消退,波动性的突然飙升可能会逆转。他表示,"希望通过买入看跌来规避这一走势的投资者,应非常谨慎地看待这样一种情况,即价格回落,但隐含波动率水平也会下降,严重限制长期看跌的收益,即使潜在收益下降。"他补充说,为减少敞口而购买看跌期权价差、保护性策略或对冲更有意义。宏利投资管理公司(Manulife Investment Management)负责资产配置的高级投资组合经理马克·富兰克林(Marc Franklin)表示,尽管对内地经济的长期担忧仍然存在,但现在乐观情绪盛行。富兰克林说:“我们预计香港和中国内地股市将出现一次有意义的短期反弹,因为投资者的头寸非常谨慎,这就创造了空头回补引发大幅反弹的潜力。”
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