【fxcue】-名人基金经理和激进投资者比尔·阿克曼（Bill Ackman）刚刚出售了他的投资管理公司10%的股份，这笔交易对潘兴广场（Pershing Square）的估值为105亿美元。据《华尔街日报》(Wall Street Journal)报道，潘兴广场最早可能在明年进行首次公开募股(IPO)。这一估值约占潘兴广场据称管理的163亿美元资产的64%。相比之下，黑石集团(Blackstone Inc.)、KKR & Co.、Ares management Corp.和Blue Owl Capital Inc.这四家市场估值超过100亿美元的公共对冲基金式管理公司所管理资产的市值仅占其总市值的15%至18%。贝莱德(BlackRock Inc.)、纽约梅隆银行(Bank of New York Mellon Corp.)、Ameriprise Financial Inc.、T. Rowe Price Group Inc.、Northern Trust Corp.和Franklin Resources Inc.等传统的公共资产管理公司的比率都在1%至4%左右。在思考阿克曼是如何说服一些财阀大鳄接受这一估值之前，让我们先考虑一下资产管理公司估值的金融101理论。我们向有抱负的金融专业人士教授两个简单的理论——经理应该以资产管理规模的0%和100%出售。在你对象牙塔里的学者嗤之以鼻之前，想想法国昆虫学家安托万·马格南(Antoine Magnan)的故事，他在1934年写道，“我把空气阻力定律应用于昆虫，我和圣拉格先生得出结论，它们不可能飞行。”科学家们认为大黄蜂不会飞，这种说法进入了流行文化。但马格南实际上是在提醒人们注意对空气动力学理解上的不足。现代金融学教授用简单的理论迫使学生思考资产管理业务。0%的估值是基于法律理论，即资产管理公司有信托责任，以投资者的最佳利益行事。这就是为什么先锋集团(Vanguard Group Inc.)的创始人约翰·博格尔(John Bogle)把公司的所有权交给了基金投资者。博格尔是AQR资本管理公司的前金融市场研究主管阿伦·布朗（Aaron Brown）认识的最公正的人。任何超出工资和费用的业务价值，都属于投资者，而不是管理者。尽管他给个人投资者带来的收益比历史上任何其他人都多，但据报道，他去世时的净资产为8000万美元——当然，这是相当富有的，但Citadel Securities的肯·格里芬（Ken Griffin）在2022年每周的收入也和他一样多。如果一家资产管理公司是由其经理私人拥有的，那么它的价值可以被认为是对他们服务的补偿。受托人没有理由无偿工作，或者以低于其市场价值的价格工作。但如果存在超出吸引和留住人才所需的超额价值，那就应该属于投资者。该基金应削减费用，直到对第三方收购方(不向基金投资者提供服务的收购方)的市场价值为零。100%的估值是基于数学原理而非法律原理。虽然个别基金经理经常损失管理下的资产，但资产管理行业作为一个整体，似乎总是获得比赎回更多的贡献。如果你认为这种情况在未来仍然成立，那么任何主动型的管理费或绩效费，无论多小，其现值都等于所管理资产的价值。要理解这一点，可以把资产管理行业想象成拥有巨额资产的行业。投资者不断地投入新资金，取出资金，但总有净增量。比如说，基金经理每年收取资产价值的2%。资产价值忽高忽低，但经理人是唯一拿净钱的群体。因此，管理者拥有资产的全部经济价值。据《华尔街日报》报道，阿克曼让投资者将Pershing Square与Brookfield Asset Management Ltd.和Blue Owl等管理公司进行比较，暗示他计划将管理的资产规模至少扩大三倍，以使自己的估值与它们持平。这是像风险投资公司而不是资产管理公司那样推销投资。从这个角度来看，吸引他的不是产生的费用，而是他在建立新业务方面的敏锐。企业家有权以市场所能承受的价格出售自己的商业理念和未来的努力，他没有义务将超额价值返还给投资者。阿克曼能成功吗？潘兴广场的IPO会引起投资者的兴趣吗？当然，该公司的资产还有很大的增长空间，资产管理规模翻三番将使该公司在全球资产管理公司中排名约250位，而且阿克曼刚刚获得了一种新型投资工具的批准，这种投资工具可能会受到散户投资者的欢迎，尤其是考虑到他最近在新闻和社交媒体上的知名度有所提高。据推测，到IPO时，阿克曼将推出这款产品和其他新产品，并能够显示出有希望的增长。不利的一面是，所有资产管理公司都面临费用压缩，而阿克曼的扩张计划似乎涉及投资者期望收费远低于对冲基金的工具。潘兴广场可能无法达到对冲基金16%左右的估值比率，但可能达到高端传统基金的4%——这意味着他需要将资产规模扩大到2500亿美元以上，才能跻身全球100强资产管理公司之列。这还只是为了在IPO之前实现盈亏平衡——为了给投资者带来可观的利润，他还需要更大的增长。从现在到IPO的几个月应该会带来很多新信息，招股说明书应该会提供更多信息。但IPO投资者似乎很可能需要高水平的营销成功和良好的业绩，才能看到他们的投资蓬勃发展。目前，阿克曼在这两项指标上都名列前茅，自2004年以来，他一直在打出自己的本垒打。但我们不要忘记，他也曾在康宝莱(Herbalife Nutrition Ltd.)和Valeant Pharmaceuticals International Inc.等公司上演过几次双杀。