【fxcue】-近一代人以来，固定收益首次名符其实。在某种程度上，这仅仅是美国基准利率在两年内从0%跃升至5%以上的结果。但是，在整个华尔街似乎都在关注美联储今年是否真的会降息的时候，在10年期美国国债的收益率应该是4.5%还是4.65%的问题上爆发了激烈的争论，人们很容易忽视一个重要的事实：在被零利率政策绑架了近20年后，美国国债终于回到了它们在经济中的传统角色。也就是说，作为一种投资者可以年复一年、在未来几年锁定和依赖的收入来源——无论任何时候的收益率如何。数字说明了一切。去年，投资者每年从美国政府债券利息中获利近9000亿美元，是过去十年平均水平的两倍。由于目前几乎所有国债的收益率都在4%或以上，这一比例势必会上升。到2020年年中，没有人这样做。由于利息较高，投资者也能更好地抵御收益率跃升的影响。目前来看，利率需要在明年上升超过0.75个百分点，美国国债才会开始亏损，至少在账面上是这样。在过去的十年里，这种安全边际有时实际上已经消失了。“在美联储朋友的帮助下，他们确实把收入重新投入了固定收益。”古根海姆投资管理公司(Guggenheim Partners investment Management)首席投资官安妮·沃尔什(Anne Walsh)说。沃尔什管理着约3200亿美元的资产。“对于固定收益投资者来说，我们可以从更高的收益率中获益。这是一件好事。”首先，尽管通胀正诱人地接近美联储可能考虑降息的临界点，但最近，朝着2%的目标迈进的进程却停滞不前。这使得降息预期至少推迟到了今年下半年。其次，或许更重要的一点是，美国经济仍在保持良好势头(尽管劳动力市场出现了一些降温迹象)，这表明美联储在开始降息时不需要大幅降息。美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）上周在央行维持利率不变后的讲话中强调了这种观望态度，而交易员目前预计到年底只会降息两次25个基点。今年年初，它们的定价计入了多达6次降息。周一，两名美联储官员对鲍威尔的观点表示支持，称他们仍在关注经济走势。加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)美国利率策略主管布莱克·格温(Blake Gwinn)表示:“没有人再关注如果经济的车轮脱落，会出现什么问题。每过一个月，就有一个月没有降息。”因此，像美国国债这样的安全资产——从一个月期国库券到30年期国债——现在可以为那些寻求收入的人提供一些东西了。*钱，钱，钱*今年2月，美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)预计，今年支付给个人的利息和股息将增至3270亿美元，是2010年代中期的两倍多，并且在未来10年里每年都在增加。仅在3月份，美国财政部就向债券持有人支付了大约890亿美元的利息，大约每分钟支付200万美元。具有讽刺意味的是，美国国债新获得的收入可能本身就在维持“更长时间内更高利率”的说法中发挥了作用。华尔街有一小部分人认为，在利率飙升的同时，为国债和其他债券投资支付的利息正在美国人中间创造一种物质财富效应，这些额外的现金起到了刺激支票的作用，支撑着令人惊讶的弹性经济。当然，持有美国政府债券的全部意义在于，它们不应该赔钱，波动性低于股票，并将提供高于通胀的固定回报率。美国国债在多年来收益率几乎为零之后，作为一种买入并持有的选择重新受到需求，这一事实是毋庸置疑的，因为近年来面对猖獗的通货膨胀和激进的加息措施，美国国债遭受了严重的损失。这种重置尽管痛苦，但如今已为未来更高的回报和“更正常”的固定收益市场铺平了道路。投资者的反应是蜂拥而至。上个月，投资于短期证券如国库券的货币市场基金的资产膨胀至创纪录的6.1万亿美元。与此同时，根据EPFR的数据，债券基金在2023年和今年迄今分别吸纳了3000亿美元和1910亿美元的资金，扭转了2022年的资金外流。直接向个人销售的美国国债也大幅增加。根据美联储的统计数据，自2022年初以来，家庭和非营利组织持有的债务总额飙升了90%，达到创纪录的5.7万亿美元。太平洋投资管理公司(Pacific investment Management Co.)首席投资官丹·伊瓦辛(Dan Ivascyn)说，从美国国债到公司债券等各种高质量债券收益率的重新调整，将对收购公司、对冲基金经理和私人信贷机构产生广泛影响，这些机构在利率处于最低水平时吸引了数千亿美元的资金。*回到未来*他还指出，与股票相比，债券现在“价值巨大”。根据一种被称为美联储模型的衡量标准，它们相对于美国股票的吸引力高于2002年以来的任何时候。“我们看到对固定收益产品的问询比过去近15年看到的要多得多。”伊瓦辛说。投资者在问自己:“我可以从债券中获得6、7、8%的收益，为什么要把事情弄得这么复杂？因此，它打开了一个全新的买家基础。”当然，这种情况并不一定会持续下去。但有充分的理由相信，即使美联储开始降息，收益率也不会回到金融危机后的水平。这意味着对固定收益产品的需求可能仍将持续。首先，对通胀的担忧挥之不去，这在一定程度上是由供应链去全球化等趋势引发的，这可能会阻止利率大幅下跌，因为投资者需要保护自己的收入免受生活成本上升的侵蚀。考虑到通货膨胀，收益率现在回到了2%以上。上一次这种情况持续发生是在2008年金融危机之前。然后是美国的巨额赤字，几乎可以肯定的是，它将通过永无止境的新债券供应来融资。这不仅可能使收益率保持在高位，而且还将为债券投资者提供一个不断增长的利息收入来源。“这似乎回到了未来——有点回到了正常时期。”Loomis Sayles & Co.的基金经理马特·伊根(Matt Eagan)说，该公司管理着大约3500亿美元的资金。“这是一个很大的转变。”