本月美国公债的溃败打击了在公债上建立多头头寸、追逐趋势的量化投资者，这是今年在市场动荡中屡屡失败的量化策略遭遇的最新挫折。这些量化分析师被称为大宗商品交易顾问（CTA），他们寻求从债券、股票和外汇等资产的上涨势头中获利。最近，根据德意志银行（Deutsche Bank AG）汇编的数据，他们纷纷押注，随着美联储降息，美国国债将继续上涨，截至9月底，他们积累了三年来最大的多头头寸。相反，仓位调整适得其反，10年期美国国债收益率飙升逾60个基点，违背了人们的预期，即四年来首个宽松周期的开始将为债市提供推动力。而此时，规模3580亿美元的CTA正努力从8月初的大幅亏损中恢复过来，当时借入日元的交易平仓引发了今年早些时候一些获利押注的逆转。Dynamic Beta Investments的创始人安德鲁·比尔(Andrew Beer)表示：“拉锯之年仍在继续。”该公司经营的基金复制了CTA和对冲基金的策略。“正如CTA在趋势上加仓一样，它也会逆转。”法国兴业银行（Societe Generale SA）编制的数据显示，时机不佳的债券头寸加上做空美元，导致CTA本月截至10月28日损失1.8%，几乎抹去了今年以来的全部涨幅。而这可能仅仅是个开始。野村控股（Nomura Holdings Inc.）估计，如果债券市场的跌势进一步加深，CTA和其他追随趋势的机构可能不得不再抛售2400亿美元的债券，这是该公司估计它们已经卖出的债券的两倍多。在10月之前，美国国债连续5个月上涨，创下14年来的最佳表现。这些稳定的收益鼓励了那些跟随势头的人增持并扩大交易规模。到9月底，德意志银行的策略师们注意到，CTA的回报率与债券走势之间存在异常高的相关性——用华尔街的话说，这种相关性与常态相差两个标准差。包括史蒂文·曾（Steven Zeng）在内的策略师警告称，这表明这些基金建立了“极端”的固定收益多头头寸，一旦市场出现逆转，市场将变得脆弱。这个警告很快变成了现实。好于预期的经济数据迅速促使交易员降低了对美联储激进宽松政策的预期。对共和党可能同时控制白宫和国会的猜测日益升温，也打击了投资者对较长期债券的兴趣，原因是人们担心，在前总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）的减税和关税计划下，财政纪律和通胀前景将恶化。本月到目前为止，美国国债投资者已经损失了2.4%，今年以来的涨幅仅为1.3%。这是一个最新迹象，表明聪明的资金交易员正被美国经济的持续扩张所愚弄，这种扩张正在全球最大的债券市场引发新的波动。今年以来，CTA一直受到债券市场快速逆转的影响。今年年初，他们一直在做空债券，直到今年4月市场触底。今年7月，在日元飙升、股市短暂下跌以及美国经济增长和通胀出现降温迹象的背景下，债券再度上涨。德意志银行（Deutsche Bank）的数据显示，CTA不久后转为净多头，并继续增加头寸。AlphaSimplex Group首席研究策略师兼投资组合经理凯瑟琳·卡明斯基（Kathryn Kaminski）表示：“收益率环境一直非常棘手。”该公司管理包括CTA在内的量化基金。“对我们来说，这是非常非常反复的。”规模20亿美元的Virtus AlphaSimplex管理期货策略基金本月下跌2.5%，今年以来的跌幅扩大至3.4%。卡明斯基表示，他们的系统模型在净基础上仍倾向于做多公债，但近几周交易信号减弱，因此他们削减了敞口。总而言之，很难确切地知道CTA的多头债券交易有多少仍在进行，因为不同的基金使用不同的技术信号和时间框架来产生买入或卖出信号。野村证券（Nomura）的衍生品专家查理·麦克埃利戈特（Charlie McElligott）估计，债券和短期利率工具的仓位可能仍相当高，超过2000亿美元，但伦敦Fulcrum Asset Management LLP的首席投资官苏海尔·谢赫（Suhail Shaikh）说，他的公司模型显示，CTA在三周内平仓了约80%的多头债券敞口。*“大量清算”*这些投资者和策略师一致认为，这些参与者的平仓加剧了债券的抛售。谢赫表示，此次暴跌“是在量化基金、宏观基金和CTA大量做多的背景下造成的。因此出现了大量风险敞口的清算。”在退出看涨债券头寸的基金中，规模为9800万美元的Return Stacked Bonds & Managed Futures ETF（股票代码为RSBT）就是其中之一。该基金旨在模仿CTA敞口，作为其策略的一部分。据管理这只ETF的Newfound Research LLC的首席投资官科里·霍夫斯坦（Corey Hoffstein）说，10月初，这只基金的利率敞口或期限风险达到了自2023年2月成立以来的最高水平。到上周晚些时候，这一风险敞口已降至几乎为零。该基金10月份迄今已下跌5.9%。iMGP DBi管理期货策略ETF（DBMF）在10月份也经历了类似的艰难处境。该基金兜售一种易于操作的CTA策略，是该行业风险敞口的代表。该基金本月重挫2.9%，使今年的涨幅降至8.8%左右。“目前可能没人能从债市中大赚一笔。” 霍夫斯坦称。