花旗集团 ( NYSE:C ) 最近 公布了 2023 年第四季度的盈利结果，我将详细讨论该结果。简而言之，该银行第四季度业绩受到 47 亿美元监管、重组和业务损失费用的影响，导致花旗集团出现季度亏损。即使排除这些费用，基本业务势头也非常疲弱，这加剧了重组银行部分业务的必要性。尽管如此，我仍然看好该股，因为花旗集团将从这些重组努力中受益，业务势头预计也会回升。我的看涨理由基于有吸引力的有形账面折扣（有形账面价值为 86.19 美元，而股价为 52.02 美元），尽管管理层抱有乐观预期，但如果其经营势头仍然低迷，这将提供相当大的安全边际。花旗集团的运营概况花旗集团报告了六个主要运营部门的业绩：美国个人银行业务占 2023 年第四季度收入的 28.3% ，服务占收入的 25.8%，市场占 19.6%，财富占 9.6%，银行业务占 5.4%，以及所有其他管理基础（包括前遗留特许经营权、全球员工职能、公司财务等）占收入的 11.7%。我们来分析一下这些主要细分市场的表现如何。2023 年第四季度，美国个人银行业务 收入同比增长 12%，远好于费用下降 1%。然而，净信贷损失显着增加，较上年同期增长 88%。因此，第四季度有形普通股回报率 (RoTCE) 仅 3.6%（2023 年全年：8.3%）。与 2022 年第四季度相比，服务收入增长 6%，低于支出 9% 的增幅。这些发展加上信贷损失增加，导致净利润同比下降 42%。尽管如此，传统强势细分市场的 RoTCE 在第四季度的占比为 13.4%（2023 年全年：20%）。市场是本季度最疲软的部分，收入同比下降 19%。费用增加 8% 加剧了业绩疲软。表现不佳的主要原因是阿根廷货币贬值带来的损失。总而言之，第四季度该细分市场的 RoTCE 为-1%（2023 年全年：7.4%）。尽管支出增加了 4%，但财富收入却下降了 3%。本季度 RoTCE 为 0.1%（2023 年：2.6%）。持续疲弱的业绩使该部门成为管理层关注的重点，并选择了外部经理安迪·西格(Andy Sieg)来重振该业务。就收入而言，银行业是第四季度表现最好的部门，在投资银行业务回升的推动下，同比增长 22%。费用较去年同期增长 37%（受益于拨备发放），导致第四季度 RoTCE 为负 6%（2023 年：负 0.2%）。受业务处置的影响，所有其他（管理基础）收入在第四季度下降了 17%。由于 FDIC 17 亿美元的特别评估费用影响了本季度所有美国银行，费用猛增 92%。这导致该部门第四季度亏损 23 亿美元。对于银行整体而言， 第四季度收入同比下降 3%（2023 年整体增长 4%），而费用较 2022 年第四季度增长 23%。这主要是由于银行收取了 47 亿美元的特定费用本季度期间，包括重组。虽然我不会说第四季度产生的所有费用都是非同寻常的（银行业本质上是一项风险业务，受到监管费用和不断变化的业务动态的影响），但拨备的规模压倒了银行的基本利润产生。第四季度 RoTCE 为-5.1%（2023 年为 4.9%）。此外，第四季度有形账面价值环比下降 0.8% 至 86.19 美元/股，每股收益 (EPS) 为 -1.16 美元/股。47 亿美元的费用对 EPS 产生了 2.00 美元的负面影响，而 RoTCE 的不利影响为 9.2%。即使没有巨额费用，本季度的 RoTCE 也将达到 4.1%，这一结果平淡无奇，这强化了业务重组的理由。花旗集团的资本状况和股东回报花旗集团的 CET1 比率（衡量银行相对于资产的资本）年末为 13.3%，环比下降 0.3%，在较低利率的推动下，可供出售投资组合有所增长（+0.13 %) 部分抵消了本季度和资本分配期间产生的损失（花旗集团将其股息维持在每季度 0.53 美元/股，股息率为 4%，并在第四季度回购了股票）。正如电话会议中所解释的那样，该银行预计也会在 2024 年第一季度进行适度的回购。13.3% CET1 水平代表相对于 12.3% 第四季度监管要求的 1% 缓冲。2024 年展望乐观尽管 2023 年第四季度可以说是一个非常疲软的季度，但该银行对其新一年的前景仍持乐观态度。展望如下：收入为 800 亿至 810 亿美元，比 2023 年增长 2.5%。费用为 535 亿至 538 亿美元，较 2023 年下降 4.9%。收入的增加将来自业务的广泛反弹（财务和贸易解决方案、服务、投资银行、财富和零售服务），抵消净利息收入的边际减少。费用削减是由于 2024 年将产生 7 亿至 10 亿美元的增量遣散费和成本削减费用，最终导致净裁员 2 万人。花旗集团预计，随着时间的推移，其业务退出和运营简化将带来资本收益，该行将再次确认其 11-12% RoTCE 中期目标。如果达到目标，则有很大的上升潜力估计花旗集团公允价值的一种方法是将其与摩根大通（纽约证券交易所股票代码：JPM）等同行进行比较。摩根大通始终保持高盈利能力，成为美国银行业的标杆。2023 年和 2022 年，摩根大通的 RoTCE 数字分别为 19% 和 18%。该股目前的交易价格较有形账面价值大幅溢价，准确地说约为 1.96 倍。以花旗集团 11-12% RoTCE 目标的中值计算，我们可以从摩根大通的估值中得出花旗集团的公允价值有形账面倍数为 1.2 倍。这大约是当前 0.6 倍的两倍。为什么差距这么大？首先，花旗集团尚未实现盈利目标，鉴于正在进行的重组工作，2024 年也不太可能实现。此外，摩根大通连年实现强劲的盈利能力，赢得了投资者的信心。因此，我认为即使花旗集团达到了盈利目标，其交易价格仍将低于摩根大通。但如果它连续几年实现 11-12% 的 RoTCE，那么在市场上获得 1.2 倍的有形账面估值肯定是可以实现的。总而言之，该银行 RoTCE 目标的进展对于该股的重新评级至关重要，第一步是在 2024 年实现高个位数 RoTCE。