在全球股市遭遇抛售后，押注股市将保持平静的做法让散户交易者、对冲基金和养老基金损失了数十亿美元，突显出大举押注股市的风险。基于标准普尔500指数期权追踪股市波动性预期的芝加哥期权交易所波动率指数(CBOE VIX)周一录得有史以来最大盘中涨幅，收于2020年10月以来的最高水平，原因是对美国经济衰退的担忧和仓位大幅平仓，导致全球股市在三周内蒸发了6万亿美元市值。根据路透的计算以及LSEG和晨星（Morningstar）的数据，10只最大的短期波动率交易所交易基金(ETF)的投资者从今年早些时候的高点蒸发了41亿美元的回报。这些都是做空波动性的押注，只要最受关注的衡量投资者焦虑程度的VIX指数保持低位就能赚钱。投资者和分析师表示，对波动性期权的押注变得如此流行，以至于银行在8月5日这些交易突然转为负值之前，为了对冲它们正在接受的新业务，可能对市场平静做出了贡献。散户投资者投入了数十亿美元，但这些交易也引起了对冲基金和养老基金的注意。虽然押注的总金额难以确定，但据摩根大通(JPMorgan) 3月公布的新数据估计，公开交易的做空波动性ETF管理的资产总额约为1000亿美元。"你只要看看8月5日波动率指数的日内变化率，就能看出那些做空波动性策略的人损失了数十亿美元。"《如何倾听市场说话》一书的作者拉里·麦克唐纳（Larry McDonald）说。但麦克唐纳表示，公开获得的ETF表现数据并不能完全反映养老基金和对冲基金的损失，这些基金通过银行私下进行交易。麦克唐纳曾写过2018年做空波动性的押注是如何出错的。目前，VIX指数回升至23点左右，远低于周一65点以上的高点，但仍高于一周前的水平。*波动性上升*这种交易策略近年来流行起来的一个推动因素是零日到期期权的兴起。零日到期期权是一种短期股票期权，允许交易者进行24小时的押注，并赚取产生的任何溢价。从2022年开始，包括对冲基金和散户交易者在内的投资者可以每天而不是每周交易这些合约，从而在VIX处于低位时获得更多做空波动性的机会。这些合约于2023年首次纳入ETF。许多做空期权押注都是基于备兑看涨期权，即在卖出看涨期权的同时投资于美国大盘股等证券的交易。随着股市上涨，只要市场波动率保持在较低水平，而且这种押注看起来有可能成功，这些交易就能获得溢价。从1月到7月1日，标准普尔500指数上涨了15%以上，而VIX指数下跌了7%。两位投资者消息人士对路透表示，一些对冲基金也在通过更复杂的交易做空波动性。巴克莱(Barclays)从5月份开始的研究显示，一项受欢迎的对冲基金交易利用了标准普尔500指数的低波动性与5月份触及历史高点的个股之间的差异。对冲基金研究公司PivotalPath追踪了25只交易波动性的基金，这些基金管理的资产规模约为215亿美元，而对冲基金行业的规模约为4万亿美元。数据显示，对冲基金倾向于押注VIX上升，但也有一些做空。PivotalPath说，这些基金在8月5日下跌了10%，而包括做空和做多波动性的对冲基金在内的所有基金当天的回报率在5.5%至6.5%之间。*抑制波动*银行是为大客户进行此类交易的另一个关键参与者。国际清算银行(BIS)在3月份的季度评估报告中表示，银行的对冲操作压低了华尔街的恐慌指数。2008年后的监管规定限制了银行储存风险的能力，包括波动性交易。国际清算银行表示，当客户希望交易价格波动时，银行会对冲这些头寸。这意味着他们在标准普尔指数下跌时买入，上涨时卖出。国际清算银行表示，通过这种方式，大型交易商“抑制了”波动性。除了对冲之外，三位消息人士指出，银行有时会通过出售产品来对冲波动性头寸，这些产品可以让银行平衡交易，或保持中性。路透看到的营销文件显示，巴克莱、高盛和美国银行今年都在提供复杂的交易结构，包括做空和做多波动性头寸。文件称，一些公司没有在交易中建立持续的对冲机制，以抵御损失，而是“定期”受到保护。这可能使投资者在8月5日波动率指数飙升时面临更大的潜在损失。巴克莱和美国银行拒绝置评。高盛没有立即回应置评请求。哥伦比亚大学教授、东京理科大学特别顾问迈克尔·奥利弗·温伯格（Michael Oliver Weinberg）称:"当市场接近高点时，自满情绪变得普遍，因此投资者(主要是散户，但也包括机构投资者)抛售波动性以获取溢价并不奇怪。"“总是同样的循环。一些外生因素导致市场抛售。那些做空波动性的机构现在将蒙受损失。”